山西证券发布研报称，当时组成生物学底层技能仍有较大的前进空间，工业仍处于生命周期前期，产品型公司更易生长。选品才能将对产品型公司的短期财政成绩发生要害性影响。优异的选品应具有“下流使用老练”及“本钱抢先”两大特征，以处理实在的商业需求：下流使用老练：1)潜在商场规划宽广；2)需求具有确定性，商场本钱教育低。本钱抢先：技能落地概率高，比较现存代替产品具有本钱优势。

  长时间看，渠道化才能决议了组成生物企业的研制延伸和产品拓宽空间，具有厚实研制才能、自动化、AI化的组成生物学研制渠道是继续生长的底子，因而“微弱的研制才能”和“丰厚的储藏品类”也较为要害。在此布景下，主张重视华恒生物(688639.SH)(买入-B)、凯赛生物(688065.SH)(增持-B)、梅花生物(600873.SH)、圣泉集团(605589.SH)、嘉必优(688089.SH)、莱茵生物(002166.SZ)、无锡晶海(836547.BJ)、蓝晓科技(300487.SZ)。

  组成生物制作依照特定方针对生物体理性规划、改造甚至从头从头组成生物系统，经过生物学的工程化来造福人类。CB Insights 猜测2024 年全球组成生物学商场规划或抵达189 亿美元，2019-2024 年期间CAGR 或为28.8%，麦肯锡猜测2025 年组成生物学发生的全球经济影响将抵达1000 亿美元。

  组成生物制作比较传统化学工程三大优势：1)质料可再生，反响条件温文，大大下降排放。2)工艺优化潜力大，降本空间明显。3)技能渠道性强，研制经历和设备可搬迁，拓品空间宽广。

  1)欧盟碳关税形成“绿色贸易壁垒”，生物基资料浸透率有望提高。CBAM 与欧盟表里碳排放本钱差额及碳排放量挂钩，未来CBAM 将提高欧盟外区域出口至欧盟的本钱，生物基资料凭仗低碳减排优势，浸透率有望提高。

  2)非粮化道路力求处理碳源隐忧。长时间看，以粮食为碳源的组成生物制作面对“与人争粮”隐忧，生物质资源使用技能将逐渐转向非粮生物质技能。

  尽管我国企业在DBTL 循环和使用开发等范畴与国外企业存在距离，但依托发酵工程与别离纯化技能的优势、底层技能的追逐以及商场使用的继续开发，咱们我们都以为国内企业在组成生物制作范畴具有赶超时机。山西证券复盘全球首家产品型上市公司Amyris和首家渠道型上市公司Ginkgo，得到以下定论：

  1)Amyris 破产之鉴：a)选品决议下流商场的进入难度，本钱抢先为工业化必需条件。b)“To B”和“To C”商业模式差异大，企业切换面对使用开发危险。

  2)Ginkgo 生长之思：渠道型是组成生物工业长时间必经之路，但短期成绩受规划效应束缚。渠道型企业须经过并购出资拓宽本身渠道才能，经过扩张项目数量以削减相关本钱。后发中国企业挑选与科研机构协作是下降短期经营危险的挑选之一。

  危险提示：职业开展没有抵达预期的危险;研制失利的危险：选品壁垒较低导致职业竞赛加重及商业化没有抵达预期的危险;原资料价格动摇危险;下流需求没有抵达预期危险。